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    (口碑家電網(wǎng)-2012-7-23)   中國股市與美國有一個根本性的不同，就是基礎分析在中股的份額更重，雖然華爾街孕育了道氏理論，但在金融大鱷們用杠桿工具扭曲了供需關系以后，它已基本不適用于大宗商品和高科技股。經(jīng)常不能滿足，或者被主觀判定不能滿足金融大鱷預期的股票會下跌，中國則不然，它的行業(yè)回報與市場回報可能是脫節(jié)的。以志高為例，可能它的股票跌得只剩下渣滓，但可能比那些比它值錢的企業(yè)更賺錢。京東雖然沒上市，但股票價格與融資成本成反比，以京東的融資額度計算，即便它一路虧損到2015年，它的市值也要高過大部分高盈利的企業(yè)。同樣的道理，雷士盡管貶值了百分之七十幾，但只要吳長江留任，盈利能力就不會受到多么巨大的影響。

雷士股價受挫反映的只是吳長江個人的損失

在這個問題上應該不存在分歧，即只有那些散戶在這次股價跳水中受到了直接經(jīng)濟損失，軟銀賽富的投資眼光可能遭受行業(yè)的普遍質(zhì)疑，但如前所述，雷士的融資成本只取決于它的盈利前景，而與當前股價跳水無關。很多學者可能不同意我的觀點，但現(xiàn)實里的論據(jù)很容易找到，比如這次又插了一腿的高盛，它的市值只有四五百億，但能控制的資金超過一萬億美元，相當于高盛的真實市盈率只有不到二十分之一。道理也很簡單，因為高盛的真實價值體現(xiàn)在諸如體制，謀略，傳統(tǒng)這些無法衡量的“軟性資本”，軟資本所占比例越大，其真實市盈率越小。

吳長江自己也說，他在行業(yè)里贏了，在資本市場里敗了。他的根本錯誤是不應該和國際金融資本做交易，不光他，中國沒人能玩兒得贏這個游戲，因為金融人才在我國比大熊貓還稀缺。正常邏輯是，你不了解金融業(yè)的游戲規(guī)則，莊家卻向你兜售某支股票的看漲期權，這就給了你一個相當明確的信號：這支股票要跌了，而且不少跌，一般都超過一半，雷曼跌了百分之九十幾，不用說，一定是人為操縱的結果，你怎么敢買？你買的越多，抵押越多，最后輸?shù)囊苍蕉?，當然人家投行要你家控制權也沒用，就為擺你一道立馬閃人，吳長江就中計了，險些把身家全賠進去，這是他作為個人投資者的失敗，但雷士的融資成本不會僅僅因為股價跳水受挫，這是因為在中國，金融與股市的風險可以分散在兩個市場里。

雷士的融資成本與吳長江捆綁

與高盛相似，雷士的資本主要是軟性的，且牢牢地與吳長江捆綁。雷士的3000家分銷商利益與吳長江息息相關，施耐德當初就是看重這點才向雷士投資，技術上門檻不高，所以就靠渠道決勝負，軟銀賽富也是認同了吳長江的個人能力才對雷士投資，所以如果開除吳長江，就動了分銷商的蛋糕，雷士員工會立刻感受到收入下降，乃至失業(yè)的威脅，它的軟資本沒有了，雷士的真實股價才會開始暴跌，這不是投資市場所能決定的。

道氏理論在中國發(fā)揮的作用很小，基礎分析太重要了，因為一家企業(yè)的真實市值可能僅系于創(chuàng)業(yè)者一人，閻炎當然明白這個道理，除非他能擺平分銷商，重建，自建渠道，否則他還是要隨時準備把吳長江請回來，甭管外面股價跌成啥樣（看看高盛和志高那非比尋常的白菜價吧），只要吳長江還在，投方就能賺錢，大不了賣掉剩余的股份，那就相當于將雷士清盤了，但依然無所謂，因為這時股價反映的是雷士昨天的市場價值 – 這個跳水價又是由于資本操作失敗，而非市場失敗導致 - 而不是明天的價值，明天的價值只與公司的盈利能力有關。再退一步說，甚至跟盈利能力都不相干，因為京東的回報率是非常不確定的，更經(jīng)典的例子是微軟花4億美元收購MSN，它直到今天就從來沒有賺到過錢?！?/span>C.C】